太阳转债申购价值分析 太阳纸业可转债打新可参与

2017-12-22 14:23:34来源:瞄股综合作者:MG

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  山东太阳纸业股份有限公司,公司业务涉及机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售等多个领域,经过30多年的发展,是中国最大的民营造纸企业、中国500强企业之一,并位列世界造纸百强行列。 公司坚持用高新技术改造提升传统产业,推动造纸产业的转型升级,在行业内率先通过了质量管理、环境管理、能源管理、职业健康、食品安全、森林监管链六大体系认证。主导产品有高档涂布包装纸板、高级美术铜版纸、高级文化办公用纸、太阳生活用纸、特种纤维溶解浆五大系列。集团拥有金太阳、华夏太阳、天阳、幸福阳光、威尔、乐考、酷印等主要品牌,其中,“金太阳”商标为中国驰名商标。面对经济发展的“新常态”,公司将以科技为支撑,以创新为驱动,以环保为重点,以提高发展质量和效益为中心,继续走内涵式绿色发展之路,主动适应经济发展的“新常态”,加快战略结构调整,向生物质精炼新材料、生物质食品添加剂和快速消费品领域转型,实现“四三三”发展战略,进一步增强企业综合竞争力和可持续发展能力。

  太阳纸业(002078)公告发行可转债事项,募集资金建设老挝木浆项目,转债总额12亿,债权期限5年,转股价8.85元,转股期限在发行结束起满6个月至债权结束。

  可转债募资12亿元,用于建设老挝40万吨化学浆项目,我们预计该项目将为公司2018年贡献可观利润。

  太阳纸业(002078)拥有100万吨双胶纸,80万吨铜版纸,80万吨箱板纸,20万吨淋膜原纸,12万吨生活用纸,70万吨化机浆以及50万吨溶解级木浆,共计412万吨浆纸生产产能。

  国内木浆系纸张行业2018年几乎没有新增产能投放,产品由于具备普通消费品属性,需求将维持相对稳定态势,加之环保高压环境持续,预计明年行业供需边际将进一步改善,吨纸盈利能力亦将进一步提升。

  太阳转债申购价值分析:受益景气周期的造纸业龙头

  条款评价:(1)债底82.81元,面值对应YTM 1.68%;(2)初始平价100.90元;(3)A股股本摊薄幅度5.23%。

  上市初期价格分析:预计上市价格在[105,110]区间。太阳转债初始平价100.90元,考虑到正股在2018年继续受益于供给侧改革和龙头逻辑,产能有序投放,正股估值亦不高,我们预计太阳转债上市初期价格在105-110元区间。

  申购价值分析:打新可参与,抢权需谨慎。

  原股东配售方面,前十大股东合计持股60.45%,其中第一大股东太阳控股持股47.34%,股权集中,考虑到公司业绩增长确定性强,正股质地较优,预计原股东配售动力较强。

  网上发行时,每个账户申购上限是100万元。由于太阳转债上市初期价格预期较高,建议可尝试参与打新。

  如果通过抢权配售,假设太阳转债上市定价在105-110元之间,则买入太阳纸业正股可以接受的盈亏平衡比例在0.26%-0.52%之间,考虑到近期权益市场不确定性较大,抢权存在一定风险,建议谨慎参与。

  1、高成长的造纸业龙头,盈利能力强劲:太阳纸业公司主要从事纸及纸制品、浆的生产和销售,是造纸业第一梯队龙头。公司主业突出,产业链横纵并拓,经营规模不断扩大。2017年业绩持续亮眼,前三季度实现营收137.06亿元,同比增长34.36%,实现归母净利13.74亿元,同比增长109.10%,EPS 0.54。

  2、供给侧改革叠加环保趋严,行业利润快速修复,龙头话语权增强:受益于造纸行业去产能带来行业供给侧收缩,纸制品价格上涨提升行业盈利。同时,随着全国大范围淘汰落后产能,小型造纸厂遭遇强制关闭,行业集中度提升;环保督察加码,排污许可证发放加速行业出清,龙头话语权增强。2018年环境保护税正式实施,排污费向环境保护税平移,龙头掌握价格主动权,盈利能力和稳定性加强。

  3、产品多元化布局,充分受益行业景气:公司主要产品价格目前均处于高位,市场供需格局良好,原材料价格上涨对纸、浆价格构成支撑,预计2018年仍将维持高景气度。分产品来看:(1)主业文化用纸板块市场集中度高,龙头议价能力强。(2)箱板纸下游需求旺盛,提供收入新增长点。(3)溶解浆价格触底反弹增强业绩弹性。

  4、在建产能有序投放,业绩成长性确定:18年三项新增项目(老挝30万吨化学浆+20万吨高档特种纸+80万吨高档板纸)陆续投产,将为公司未来两年贡献稳定业绩增量。

  5、估值情况:纵向来看,太阳纸业股价短期调整后小幅反弹,当前最新PE-TTM为13.17倍,处于历史相对较低水平。横向来看,造纸业可比上市公司平均PE-TTM约为16.07倍,太阳纸业估值处于行业较低水平。

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